招银国际：中国刺激政策有望推高铝价 上调中国宏桥目标价至19.6港元

　　招银国际近日发布研报称，该机构认为铝行业是对于中国推出一系列强有力的市场支持政策高度敏感的行业之一。此外，由于美国进入降息周期导致美元汇率走弱，加之铝的新供应相对有限，该机构预计铝价将在短期内上涨，这将成为（01378）的主要催化剂。该机构上调对于中国宏桥2024-2026年的盈利预测，预测增幅为9-12%，主要由于该机构对于铝和氧化铝价格假设的上调。

　　招银国际在研报中指出，根据该机构估算，铝价每上涨1%，将推动中国宏桥的盈利增长4%。目前中国宏桥的估值处于周期中期水平（2024年P/E为7x），且收益率吸引人，达到7%。该机构对于中国宏桥目标价从之前的17.9港元上调至19.6港元，基于2024年P/E 9.8x，同时维持“买入”评级。

　　供应方面，8月份，中国铝产量增速放缓至同比1.3%（相比6月和7月分别为5.3%和2.5%），产能利用率达到了96.7%左右。根据IAI统计数据，海外市场的铝产量在8月同比增长1%（6月和7月分别为1%和1.5%）。该机构表示，鉴于中国政府设置的4500万吨最大产能（约占全球供规模的60%），该机构认为供应增加的空间有限。同时，海外市场的产能增长也相对有限。

　　此外，短期需求方面亦受益于政策支撑。招银国际预测，中国的建筑行业（包括房地产和基础设施）以及汽车行业分别占全球铝需求的16%和14%。该机构认为中国政府的政策将有助于稳定这些领域的需求预期。从长期角度来看，该机构继续看好汽车轻量化趋势以及快速增长的太阳能装机容量，这将成为铝需求的结构性增长动力。

　　报告指出，最新的上海铝价（含增值税）已回升至人民币20，395元/吨，自9月初以来上涨了3%。2024年第三季度，上海铝价平均为人民币19，600元/吨，同比上涨4%；就氧化铝的价格动能而言，依然非常强劲，同比上涨高达35%。招银国际预测中国宏桥的铝和氧化铝平均售价（ASP）将在2024年下半年分别同比上涨5%和34%。

　　估值方面，招银国际指出，在过去十年中，中国宏桥的平均远期市盈率大约为6x，该股通常在行业周期高峰时达到10x左右市盈率（除了2017年），在周期低谷时回落至约3x（除了2020年受新冠疫情影响）。因此招银国际最新予以的目标价为19.6港元，基于2024预测年9.8x的市盈率不变，相当于比历史平均6x高出约1.5个标准差。该机构表示，之所以采用高于平均水平的假设，是基于铝行业可能进入上行周期。