今年以来，欧美股市与A股、港股的走势出现了显著分化。特别是美股科技股近期出现了暴跌，引发了市场对“东升西落”趋势的讨论。在过去几年中，美股持续上涨，走出了一轮大牛市，尤其是美股“科技七姐妹”连续上攻，走势强劲，吸引了全球资本流入。甚至有投资者提出了“美股不败神话”的说法。然而，世界上没有只涨不跌的市场，也没有只跌不涨的市场。
去年年底，我发布了2025年十大预言，其中第一条提到2025年美国经济增速将放缓，美联储将继续降息，美元指数走弱，美股见顶风险加大。与此同时，A股和港股在2025年将走出牛市行情。目前来看，今年以来的市场走势已经初步验证了我提出的2025年十大预言。
美股此轮暴跌背后的原因是多方面的。首先，特朗普二次入主白宫后四处出击，向主要贸易伙伴发起贸易战，这势必引发贸易伙伴的反制，对美国经济造成冲击。目前，市场正等待美国就业数据的发布，以判断美国经济在一季度是否会陷入衰退，这也是市场的担忧所在。此外，特朗普在最近的一次采访中表示，不要过多关注美国股市，要用更长远的眼光看待问题，这进一步引发了投资者对美股持续下跌的担忧。周一，美股遭遇“黑色星期一”，科技巨头单日蒸发市值达到7600亿美元，纳斯达克指数暴跌4%，特斯拉跌幅超过15%。周二，美股继续下跌，标普500指数下跌0.76%，道琼斯工业平均指数下跌1.14%。
美股下跌的第二个原因是美国科技股在过去几年涨幅过大，积累了大量获利盘，估值泡沫明显。巴菲特曾幽默地说，任何一个大泡沫都有一根针等着它。刺破美股科技股泡沫的这根针，可能是特朗普的关税战，也可能是中国在科技创新方面的突破。近期，中国在人工智能领域的进展让全球投资者看到了我们在科技创新方面的明显优势，打破了美国在人工智能领域的垄断预期。因此，美国科技股集体重挫。巴菲特总是在市场出现泡沫时提前大幅减仓。根据2024年公布的伯克希尔·哈撒韦年报显示，伯克希尔·哈撒韦在去年大幅减仓美股，账上现金高达创纪录的3300亿美元。巴菲特的第一大重仓股苹果减持过半，这表明他已提前应对美国科技股泡沫破裂的风险。从历史上看，巴菲特五次大幅减持美股后，美股在随后的半年内都出现了大幅下跌。等到市场跌出机会后，巴菲特才会以“救世主”的身份抄底。令人佩服的是，巴菲特已近95岁高龄，仍然在布局未来，通过高位减持寻找下一波抄底美股的机会。
在过去九年中，我六次赴美参加巴菲特股东大会。今年5月3日，巴菲特股东大会仍将在奥马哈举办。巴菲特及其旗下的两位基金经理阿贝尔和贾因将继续共同回答投资者的问题。今年，我将带领一些投资者赴美，参加巴菲特股东大会，希望借助这一全球投资盛会，让A股和港股的投资者更加坚定价值投资理念。
在美股暴跌的同时，A股和港股开启了科技牛行情。短期内可能会受到一定影响，但从中期到长期来看，A股和港股无疑将走出独立行情。周一，A股和港股出现了明显的探底回升，尾盘大量抄底资金入市，市场大幅反弹。从全年来看，A股和港股的科技牛行情渐入佳境，愈演愈烈。A股方面，以人形为代表的AR板块大幅上涨；港股方面，以科技互联网巨头为代表的恒生科技指数大涨，甚至创出新高，形成了很强的赚钱效应。
我对这轮科技行情的看法是坚定且较早的。近期，许多券商研报也指出，人形机器人未来产业规模可能会超过新能源汽车。我认为人形机器人是我国继家电、手机、新能源汽车之后的第四大重要产业，未来发展空间巨大。本周四晚间8点，我将参加央视财经频道的采访直播，主题是人形机器人的投资机会，欢迎大家届时收看。这次直播的主题是“当下人形机器人产业分析与投资展望”，我们不应将科技股行情视为一次炒作，而应将其视为一个大的产业机会。
港股方面的科技互联网巨头是经济转型的真正受益者。从基本面来看，南下资金和外资流入带来了港股的强势走势，而A股市场则吸引了场外资金入场，居民储蓄向资本市场大转移的趋势将越来越明显。建议大家积极把握这轮科技牛的机会。今年以来，人形机器人板块已有较大涨幅，许多投资者担心现在介入是否还有空间，估值是否过高。实际上，这些疑问需要结合人形机器人产业赛道来看。从产业发展来看，人形机器人目前还处于先导期，远远没有到量产甚至进入家庭的阶段。未来三年，人形机器人将主要进入工厂等场景，进入家庭可能需要三年以上，但量产有望在2025年启动。一旦量产，目前这些运营机器人的配套零部件企业将接到越来越多的订单，订单落地后将释放更多的收入和利润。现在来看估值高低其实没有太大意义，因为目前还处于开模、研发阶段，尚未真正投入生产、放量。
以新能源汽车为例，从2014年提出概念到2019年开始大规模销售，目前渗透率已超过50%，即每销售100辆车中超过50辆是新能源汽车。导入期长达六年。人形机器人的放量时间不会那么长。一方面，智能驾驶技术已有几年的技术积淀；另一方面，人形机器人使用的零部件与新能源汽车基本没有本质区别。只要新的模具开发出来，再加上软件方面的不断升级，人形机器人将逐渐普及。过去我们都看过《变形金刚》这部电影，其中的机器汽车人实际上与汽车和人形机器人没有本质区别，只是外形不同。趴下来是汽车，站起来就是机器人，都是硬件加软件的结合。因此，目前宣布生产机器人的大厂基本都是汽车公司，例如特斯拉、国内的造车新势力、华为等，它们本身都在推出“汽车+机器人”这一产业模式。
从产业发展角度来看，人形机器人目前仍处于产业初期，远未到过热阶段。未来，机器人将与我们共存，像现在的家电、手机、汽车一样普及。到那时，产业才真正成熟，估值问题才可能凸显。现在仍处于行业发展初期，是一个较好的布局时机。我们无法确定哪家公司未来能成功，但通过投资赛道是比较好的方式。当行业发展起来后，其中肯定有一部分公司会做大做强。通过分散投资于一二十支细分行业的龙头股，可以降低投资单一股票的风险，这是一种较好的投资策略。
“AI+消费”是国务院提出的一个重要方向，也是未来拉动消费的重要方面。人形机器人是“AI+消费”较好的应用场景。除了“AI+消费”和“AI+人形机器人”之外，还有其他方向值得关注，例如市场已经开始表现的“AI+医疗”“AI+教育”等，这些都是AI在消费端的应用。用AI赋能传统行业，能够激发活力，带来新一轮产业增长机会，同时也带来消费增长的机会。在当前提振消费、拉动内需方面，这将产生积极效果。两会胜利闭幕，提出要大力提升消费，这是一个非常重要的发展机遇。“AI+消费”可以说是提振消费，是非常重要的一个方面。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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