2024年业绩快报与2025年一季度业绩预告折射出游戏行业“买量模式”的深层博弈。2024年公司全年营收27.88亿元，同比微增0.17%，但归母净利润亏损2.49亿元，扣非后亏损扩大至3.17亿元，这一“增收不增利”的悖论揭示了战略扩张的代价。
核心矛盾聚焦于买量模式的财务临界点
公司上半年在《Hero Clash》《Epic War》等五款游戏投入的流量费用高达9.09亿元，占销售费用的64.95%，但对应的营收仅12.06亿元。其中《Hero Clash》投入4.75亿元推广费仅获2.25亿元收入，投入产出比不足50%，《Titan War》更出现推广费占收入179%的倒挂现象。
这种“以亏损换规模”的激进策略，叠加海外投放周期长达6-12个月（较国内延长50%）的收入确认滞后，导致现金流错配——上半年销售费用（14亿元）超过营收（12.06亿元），形成典型的“资金消耗战”。
产品矩阵断层加剧经营风险
核心产品《超能世界》2024年国内iOS收入同比暴跌69%，ARPPU（每用户收入）下滑47%，而其海外版《Hero Clash》在美区iOS畅销榜持续低迷；新品《天境传说》上线首月流水仅34万美元，未能填补老产品衰退缺口。这暴露了公司对“副玩法买量”路径的过度依赖：2024年研发费用率仅3.2%，远低于销售费用率67.5%，产品创新力不足导致用户生命周期缩短。
一季度盈利逆转的可持续性存疑
2025年Q1预盈1.76-2.28亿元，表面看是“降本增效”成效：销售费用同比下降（具体降幅未披露）、运营成本环比下降。但深层驱动来自递延收入释放——《Hero Clash》等产品玩家生命周期从3个月延长至5个月，前期投入开始兑现收益。这种会计处理可能掩盖真实盈利能力：若剔除递延收入，实际现金流入仍面临压力。
此外，非经常性损益仅300万元（主要为政府补贴），显示盈利主要依赖运营调整，但海外流量成本同比上涨40%的行业趋势未改。
财务风险与战略转型双重承压
截至2024年Q3，公司资产负债率55%，流动负债12.59亿元，而经营活动现金流净额-4.67亿元。实控人刘和国计划减持468.6万股（套现约1.1亿元），进一步动摇市场信心。
尽管12亿定增获批缓解短期偿债压力，但在全球游戏买量成本年增20%的背景下，公司需在三个维度突破：其一，新储备产品《主公快逃》能否摆脱“副玩法依赖症”；其二，海外递延收入能否覆盖Q2营销高峰；其三，研发投入（2024年仅4.4亿元）能否支撑技术护城河构建。
这场“现金流消耗战”的终局，或将重新定义游戏行业买量模式的生存阈值。
（注：本文结合AI工具生成，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。）
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